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　　本周铜价震荡下跌，华南地区升贴水继续维持高升水格局，现货紧张。本周跌价后下游点价量继续回暖，消费弹性尚可。海外宏观方面美指美债继续维持强势走势，交易员押注12月降息概率降低至58.7%，利空铜价。国内方面本周进口铜到货偏紧张，华北大冶炼厂检修，现货供应呈局部紧张格局。终端消费来看房市短期继续转暖，新能源汽车消费亦强劲，终端耗铜目前来看尚有支撑。本周五晚间财政部发布铜材出口退税取消公告，12.1日后铜材出口（加工费+国内铜价基准）*0.13的退税额度取消。按目前内外比价来看，加工企业出口利润被完全压缩，在手订单面临亏损风险。后续由13%出口退税取消带来的上调幅度应该会由买卖双方共同承担。11.15日夜盘开盘伦铜较下午3时收盘上涨140美金/吨，按照在岸人民币7.23的汇率折算1012元/吨，沪铜较下午3时收盘上涨740元/吨，后续应会看到沪伦比值继续回落。短期而言，在本身国内产能过剩的情况下，依赖出口的中小铜材企业会面临比较大的经营压力，可能出现企业倒闭或转型情况，中期而言利于国内铜材产业积极转型，提升产品附加值。

　　铝材出口退税取消及光伏下调出口退税税率对国内需求短期利空，因落地时间较短，抢出口效应不明显，下游在手订单亏损严重，可能存在毁单情况。电解铝端亏损严重；部分企业检修，新投暂缓，新疆预期11月底缓解，短期承压，留意是否有减产发生。

　　上海升水300(-30),广东升水240(-90),天津升水340(-20)。内需偏弱，冶炼减产，宏观情绪波动较大，暂时建议观望。

　　基价13100（+0）；现实需求偏弱，看财政政策落地，短期政策面带动情绪波动，建议暂时观望。

　　俄镍升水0(+100)，镍豆升水-500(+0)，金川镍升水2400(+400)。现货偏弱，宏观情绪波动较大，建议暂时观望。

　　现货上涨。唐山普方坯3090（10）；螺纹，杭州3460（10），北京3260（0），广州3630（0）；热卷，上海3460（0），天津3450（0），广州3560（10）；冷轧，上海4040（10），天津3970（0），广州4250（20）。

　　利润增加。即期生产：普方坯盈利50（13），螺纹毛利-5（24），热卷毛利-25（14），电炉毛利-162（10）；10日生产：普方坯盈利16（57），螺纹毛利64（69），热卷毛利-59（59）。

　　产量维持。11.14螺纹234（0），热卷309（-3），五大品种862（0）。

　　需求下降。11.14螺纹231（2），热卷318（-2），五大品种877（-1）。

　　库存下降。11.14螺纹445（3），热卷322（-9），五大品种1204（-15）。

　　螺纹现货在谷电和平电成本之间，长流程利润低位，盘面贴水并高于华东谷电成本，估值中性；热卷利润低位，出口仍有利润，盘面小幅升水，估值中性。螺纹表需偏差，虽然绝对库存水平处于近几年同期偏低水平，但市场持货意愿低，且今年累库提前，产业基本面有压力；热卷表需有韧性，库存延续去化，且绝对库存水平不高。螺纹估值中性+驱动向下，热卷估值中性+驱动向上，整体矛盾不大，短期难以形成趋势性行情。

　　现货下跌。唐山66%干基现价976（7），日照超特粉653（-5），日照金布巴725（-8），日照PB粉766（-3），普氏现价102（0）。

　　利润下滑。PB20日进口利润-22（-13）。金布巴20日进口利润-25（-18）。超特20日进口利润-16（-5）。

　　基差收缩。金布巴01基差42（-7），金布巴05基差53（-9），金布巴09基差67（-9）；pb01基差35（-2），pb05基差46（-3），pb09基差60（-4）。

　　需求上升。11.15，45港日均疏港量326（11）；247家钢厂日耗293（3）。

　　铁矿石绝对估值中性，相对估值中性，供应端11月将继续表现为高到港高库存，需求端当前铁水来到中高位水平后持稳，考虑到下游去库速度逐步弱化，铁水上方想象力有限，近两日宏观情绪在近期的会议中明显再次升温，短期在高铁水现实下驱动向上，中期下游累库压力偏大，铁矿石在弱现实强预期背景下震荡，关注宏观政策的实际落地情况，长期供需格局偏宽松。

　　估值方面，JM估值中性，J估值中性。驱动方面，焦煤：供需偏宽松+中利润+库存同比较高；焦炭：供需偏紧+现货利润中性+盘面利润偏高+库存中性。价格下方还有一定空间。中期围绕冬储补库逻辑和估值在前低附近买入近月合约，目前单边做空盈亏比不高。长期基本面供需偏宽松，远月合约整体偏空。

　　BU窄幅震荡，BU2501为3350附近；山东华龙下调20，河北秦皇岛上涨50，部分低价资源偏紧。河北炼厂给出1-2月冬储报价，略高于市场预期。BU1月为3360元/吨(+20)，BU2月为3384元/吨(+19)，山东现货为3455元/吨(–5)，华东现货为3870元/吨(0)，BU1月基差为60元/吨(–40)，BU2月基差为36元/吨(–39)，BU12月-1月为22元/吨(+3)，综合利润为-681元/吨(+6)。

　　基差：贴水幅度继续收窄，1月仅贴水60。利润：沥青利润偏低，炼厂综合利润亏损。供需：日产为中性水平，周度产量低位回升明显；北方需求逐步减弱，南方刚需尚可。稀释沥青贴水近期持稳。

　　库存：库存水平偏低，因供应低位+刚需支撑带动库存进一步下降。厂库延续去库，山东去库较多；社库水平偏低，处于季节性去库尾声，山东继续大幅去库。

　　绝对价格略偏高，相对估值中性（小幅贴水，利润偏低，库存低位）。供应低位+库存低位+赶工需求支撑现货价格，近期冬储报价高于市场预期。北方需求逐步减弱，关注现货价格的季节性拐点。单边区间震荡看待，参与1-6反套。

　　估值：LPG盘面价格持续上涨，现货民用气价格走稳；基差收窄；12-1月差小幅反套；内外价差倒挂有所收窄；油气比价中性水平；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH远端利润维持盈亏平衡附近。

　　驱动：国际油持稳，Brent收于73美元之上。中东地缘扰动趋于消退，原油溢价逐步回落；原油库存仍维持中低位水平，供需现实偏弱，市场对明年需求预期偏悲观，OPEC+宣布推迟增产至1月，关注市场对特朗普政府的政策预期。北半球进入燃烧旺季，美国C3进入去库周期，当前库存高位环比下降，产量有所回落，基本面边际改善；中东方面，现货供应有增加，离岸贴水下滑。远东方面，化工需求支撑有所减弱，燃烧旺季尚未兑现，FEI表现偏弱；国内方面，调油需求弱致C4资源压制现象明显，进口船期正常，外放量维持高位，民用气持续承压。

　　内盘相对低估值但缺乏上行驱动。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，燃烧旺季基本面脆弱性增加，在能化板块中偏强看待。

　　现货价格：美金泰标1980美元/吨（+45）；人民币混合16250元/吨（+335）。

　　资讯：据中国海关总署数据显示，2024年前10个月中国橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长5.2%；出口金额为1364亿元，同比增长5.5%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达747万吨，同比增长4.9%；出口金额为1314亿元，同比增长5.4%。按条数计算，出口量达56,395万条，同比增长10.4%。1-10月汽车轮胎出口量为663万吨，同比增长5.2%；出口金额为1133亿元，同比增长6.6%。

　　据中国海关总署数据显示，2024年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计65.9万吨，较2023年同期的63万吨增加4.6%。1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计578.7万吨，较2023年同期的654.4万吨下降11.6%。

　　天然橡胶近期供应季节性上量，原料下跌后略企稳，加工利润同环比仍偏高，上游积极出售远期船货；国内天胶总库存转向累库趋势，其中区外库存开始累库，现货市场月差走缩；需求季节性走弱，出口表现好于内销，内销中全钢相对疲软。四季度供需缺口回补验证中，市场交易边际变化，抛储扰动再现，暂观望。

　　重碱：华北1590（日+0，周-10）；华中1550（日+0，周+0）。

　　轻碱：华东1590（日+5，周+5）；华南1650（日+0，周+10）。

　　纯碱：氨碱法毛利-221（日+0，周+48）；联碱法毛利-252（日+0，周+22）；天然法毛利431（日+0，周+0）。

　　玻璃：煤制气毛利8（日-47，周-83）；石油焦毛利18（日+0，周+0）；天然气毛利-129（日+0，周-31）。

　　纯碱供需，供应减少，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求略增；库存减少，表需环比回升。

　　库存：13省库存4140（环比-210，同比+3.2%）；表需2139（环比-13，累计同比+2.1%），国内表需2115（环比-13，累计同比+2.6%）。

　　周三纯碱现货走弱，期货走弱，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货走弱，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理m6米乐，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，持续去库m6米乐。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年10月单晶硅片出口量为3,690.65吨，环比上升9.09%，同比减少59.44%。

　　印度是第一大出口目的地，当月对印度出口单晶硅片1,169.97吨，环比下降5.91%，同比增加55.25%。

　　韩国是第二大出口目的地，当月对韩国出口单晶硅片602.62吨，环比增加22%，同比下降18.11%。

　　海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年10月工业硅出口量为65,117.5吨，环比下降0.12%，同比上升49.36%。

　　日本是第一大出口目的地，当月对日本出口工业硅8,368.1吨，环比下降29.22%，同比下降5.01%。

　　荷兰是第二大出口目的地，当月对荷兰出口工业硅6,913吨，环比上升46.43%，同比增加2283.79%。

　　供给方面，西南地区开工持续季节性降低，北方地区大厂检修后开炉增加，北方一体化大厂新增产能陆续爬坡，未来供给压力仍存。需求方面，多晶硅整体需求量下滑，头部硅料生产企业均有年底减产计划。根据infolink数据，头部企业排产决策牵引硅片排产变化。组件端分布式项目依旧疲软，集中式项目较好，整体排产持稳略微偏弱。海外项目没有增量，国内地面项目主要支撑需求。整体看光伏产业链需求呈现收缩状。有机硅整体偏弱，维持刚需。

　　据外电11月20日消息，智利锂矿商SQM公司高管在公布第三季度业绩后表示，在供应过剩的情况下，该公司明年不打算削减锂产量。该公司还表示，正在“非常努力地工作，以尽快敲定与智利国营铜矿商Codelco的合资企业。

　　海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年10月碳酸锂进口量为23,196.22吨，环比增加42.62%，同比上升115.53%。

　　智利是第一大供应国，当月从智利进口碳酸锂17,860.8吨，环比增加28.24%，同比增加97.48%。

　　阿根廷是第二大供应国，当月从阿根廷进口碳酸锂4,790.6吨，环比增加136.46%，同比增加197.92%。

　　据外电11月19日消息，大西洋锂公司(AtlanticLithium)宣布参加瑞士矿业协会会议，执行主席NeilHerbert将在会上介绍公司在推进加纳第一个锂矿方面的进展。Ewoyaa锂矿项目的目标是在12年内生产360万吨锂辉石精矿，有可能成为世界上最大的锂矿之一。

　　供给方面，青海大厂高位放货，锂矿报价跟随盘面上涨，自有矿利润较好，长单出货为主。库存维持去化。需求方面，年底以旧换新政策持续发力，利好电动车消费。海外工商储能项目增长，整体对铁锂端利好。三元方面，11月排产上行，头部电芯厂有较稳定的订单，开工维持高位。供需方面开始转向健康走势。

　　估值上看，随着11合约的完结，仓单估值交易结束，未来核心矛盾转向供需错配的解决以及未来的产能出清。价格上方套保压力较大，下方伴随着供需面得改善，底部逐渐抬升。

　　巴西油籽协会Abiove周二首次对2024/25年度巴西大豆产量进行预测，预计该年度巴西将收获1.677亿吨大豆，创历史新高，出口量和国内加工量也将创下纪录高位。而美国农业部预测巴西的收成为1.69亿吨。

　　截至上周末，阿根廷的大豆播种率为20.1%，较前周提高12.2%。在核心产区，大豆播种面积为35-40%，阿根廷南部为10-20%。

　　马棕出口环比降幅继续缩窄，船货检验机构ITS数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油产品出口量为981,687吨，较上月同期的1,036,867吨下降5.3%。独立检验公司AmSpecAgri数据显示，马来西亚2024年11月1-20日棕榈油产品出口量为963,302吨，较上月同期的976,822吨下降1.4%。

　　上周开始，市场转为关注川普上台前各种言论、官员任命及其可能对美豆的不利影响，与此同时巴西大豆播种推进顺利，拉尼娜天气概率进一步被下调，因此CBOT大豆连续收跌。后续观察特朗普上台后的政策对美豆出口的实际影响，关注巴西大豆产量兑现幅度。周三，豆粕现货少量走量，基差少量成交。上周开始，在对特朗普就任后可能对美国生物柴油有不利影响的预期下，CBOT豆油显著收跌，从而带动国内豆油持续走低，上周五NOPA报告只构成了短暂支撑。昨日，BMD棕榈油在出口环比下滑预期下，显著收跌。在棕榈油驱动逻辑不能证伪且进入季节性减产周期背景下，关注资金对绝对价格及豆棕价差的预期。

　　ICE期棉周三上涨，因技术性反弹，交易商等待本周出口销售报告以衡量需求。3月期货合约上涨1.03美分，或1.49%，结算价报每磅70.28美分。

　　郑棉周三小幅上涨。01合约上涨30点收于13930元/吨，持仓减约5千手，主力多减3千余手，主力空减约5千手。其中多头方国泰君安增约2千手，中粮、永安各减1千余手。空头方永安减2千余手，中粮减1千余手。夜盘涨10点，持仓增2千余手。05合约收涨40点至13980元/吨，持仓增约1万手。主力多增8千余手，空增8千余手，其中多头方宝城增3千余手，中信增2千余手。空头方中粮、国泰君安各增2千余手，招商增1千余手。

　　加工数据：截止到2024年11月19日，新疆地区皮棉累计加工总量346.92万吨，同比增幅24.23%。19日当日加工增量8.32万吨，同比增幅6.44%。

　　收购日报：收购已是尾声，只有零星收购。收购价随盘面小幅波动。11月19日，新疆机采收购价格涨跌互现，价格区间以6.2-6.4为主。

　　11月20日，郑棉注册仓单为2186张，较昨日减少143张；其中新年度仓单280张，增加25张。有效预报501张，增加59张。合计2687张，减少84张。

　　现货：今日国内皮棉现货价持稳，棉花企业销售积极性较好，点价和一口价资源小批量成交。当前多数棉企销售基差持稳，新疆棉疆内库31级双29，码值B,含杂2.5以内对应CF501合约基差640-800，成交到厂价多在14500-14900元/吨，疆内库4129级，基差600-700，成交价格在14300-14600元/吨。内地库21/31双29级，码值B，含杂3.0以内，对应CF501合约，基差在1100-1500，成交到厂价多在15300-15600元/吨。当前多数纺织企业订单一般，主动扩大备货意愿不强，多数随用随购。

　　郑糖01合约5931（68），持仓增1万余手。夜盘收5946（15），持仓增1万余手。

　　据外电11月20日消息，国际糖业组织(ISO)周三将2024/25年度全球糖供应缺口预期从之前的358万吨下调至251万吨。

　　该政府间机构在一份季度更新报告中还预估，2023/24年度(10月/9月)全球糖过剩131万吨，而此前的预估为短缺20万吨。

　　ISO表示:”(2023/24年度)最新转为过剩的原因是消费量预估下降，该组织还下调2024/25年度的消费量预测。

　　2024/25年度的全球消费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨，2023/24年度的全球消费量预估从1.8146亿吨下调至1.805亿吨。

　　据预测，2024/25年度全球糖总产量为1.7907亿吨，较之前预测的1.7929亿吨略有下降，较2023/24年度创纪录的1.8137亿吨低1.3%。

　　产业端，unica双周数据减产不及预期，盘面偏弱运行。上方压力来自于北半球增产。宏观层面亦受到美元指数上涨的压制。下方目前相对坚挺，外盘高位震荡格局不变。

　　国内产业端上方受到广西增产的长期压制，底部受到人民币贬值后糖浆进口成本增加的抬升。关注糖浆管控政策，若后续有政策跟上，明确影响进口量，则预计糖价偏强运行。

　　现货市场，11月20日涌益跟踪全国外三元生猪均价16.22元/公斤，较前一日上涨0.15元/公斤，河南均价为16.14元/公斤（+0.16），四川均价为16.13元/公斤（+0.08）。

　　现货价格震荡博弈，市场供应充足，但跌价后部分养殖端挺价情绪增加。天气降温及猪肉价格下滑略带动消费，但支撑力度不足。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看11-12月出栏存环比继续回升预期且明年上半年供应恢复有一定确定性，但当前市场累库谨慎，年前二育及季节性需求表现仍存在节奏扰动，博弈焦点转向供应与需求增量和节奏匹配情况，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货明年合约主线仍以空配对待，但盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水，限制交易空间，等待新的题材指引。近月继续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。m6米乐m6米乐m6米乐